公司观察长城的缺点
作者：江峰编辑：小市妹
“长城汽车明年还能生存吗？”
这是今年7月魏建军站在长城汽车时的一个问题。但也是在7月，长城汽车的股价从近8元上涨到29.90元，市值一度超过2700亿元的峰值。
销售额反弹，市值飙升。很多人可能已经忘记了魏建军的担心，但这种“居安思危”的情况时有发生。我们认为长城汽车新能源汽车领域短板已经愈发凸显，从政策导向、产业变革，甚至是新势力正在突围的竞争格局看，长城汽车再不改变，可能会“命悬一线”。
【新能源汽车销量仍低，改革当头】
让长城汽车屹立于市场的是其主力SUV，拥有哈弗、WEY、长城皮卡、欧拉四大品牌，并与宝马合资成立了Beam汽车公司。
自7月份以来，国内汽车销售显示出明显的复苏迹象。得益于SUV和皮卡市场的优势，长城汽车销量显著。受疫情影响，今年前10个月国内乘用车销量同比下降10.1%；长城汽车仅同比下滑2.73%，明显好于行业整体水平。与此同时，二级市场汽车板块继续走强。长城汽车击败风头正劲的比亚迪，最大涨幅257%。
除了销量的快速恢复，模块化平台和长城汽车新车型的推出也让人眼前一亮，成为公司股价上涨的又一助推器。
7月中旬，长城汽车推出“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技术平台，旨在全面提升旗下品牌车型的规模和智能水平。业内人士表示，长城新模块化平台不仅可以提高汽车的质量和适应性，还可以通过提高零部件的普及率来降低成本。新平台生产的车型毛利率有望提高3-4个百分点。
第三季度以来，长城第三代哈弗H6、哈弗大狗、坦克300、白猫好猫等车型相继出现，整体表现超出市场预期。根据10月份的销售数据，哈弗H6售出52，734辆，连续89个月位居SUV月度销量第一，其中第三代哈弗H6售出20，775辆。
即便如此，依靠新平台毛利率水平的提升和哈佛H6的超高销量，也难以掩盖长城汽车在新能源领域的惨淡表现。
从10月份的销售数据来看，哈弗品牌对长城汽车的销量仍然贡献最大，皮卡对公司的增量贡献最大。该公司新能源汽车的销量和同比数据并不令人满意。
如上图所示，今年1-10月，长城新能源汽车累计销量32960辆，仅占4.04%，其中欧拉品牌同比下降6%。
显然，长城汽车在新能源领域的不足明显被市场选择性所忽视，尤其是其市值一度领先福特，成为全球第15大汽车公司。但如果冷静思考，这个问题就比较突出，可能会成为影响长城汽车未来市值的一个至关重要的因素。
【产品线单薄竞争力不足，动力电池布局全面落后】
在国家战略政策和市场的引导下，传统汽车逐渐向新能源汽车过渡的路径已经成为大势所趋，非常明确。然而，作为国内汽车的一线品牌，长城汽车在新能源领域的布局相对滞后。或许公司有等待技术成熟的战略考虑，但目前情况不容乐观。
中国推出新能源战略十年后，长城汽车于2018年8月正式发布新能源汽车品牌——欧拉，但这是国产新能源汽车增速峰值后的下行阶段。随着新能源汽车补贴的下降，欧拉在推出的第二年就遭遇了行业寒冬。
此外，欧拉品牌定位于纯电动A00市场，与国内新能源政策引导的续航里程长、电池密度高不兼容。在2020年新能源汽车补贴政策下，小型电动汽车将很难获得补贴。
到目前为止，只有欧拉智商、欧拉黑猫、欧拉白猫在卖。欧拉白猫上市四个月后，累计销量只有3878只。
公司整车产品；来源：华金证券研究所官网
2018年4月，长城汽车推出首款插电式混合动力汽车WEY P8。但这款定位于高端新能源汽车市场的新车销量远低于预期，2019年总销量仅为644辆。目前虽然没有官方宣布停产，但实际上已经“流产”了。另外，目前WEY品牌唯一销售的混动车型VV7 PHEV的市场影响力非常有限，可能是因为销量太小，长城没有单独披露销售数据。
除了产品线薄弱，车型竞争力不足，长城汽车在动力电池这个关键领域也很落后。对比同样是头车公司的比亚迪和SAIC清晰的战略布局，长城汽车似乎还没有想好未来如何发展动力电池。
一方面，长城汽车进入市场很晚。直到2018年2月才成立了一家专门的动力电池公司——蜂巢能源科技有限公司(以下简称“蜂巢能源”)，但也许是因为蜂巢能源持续的“烧钱”会影响长城汽车在合并报表时的业绩，在当年10月份被长城汽车以7.9亿元的价格售出。目前是魏建军间接控制的企业。
数据显示，蜂窝能源，原名长城汽车，于2016年12月成立动力电池事业部，主要从事下一代电池材料、电池、模块、电池系统等技术的研发和制造。
显然，无论是长城汽车动力电池事业部还是蜂巢能源，其成立和独立运营时间都远远落后于目前国内动力电池巨头宁德时代和比亚迪。虽然公司一度视“无钴电池”为噱头，但想以公司的资金实力和技术积累进行反击是不现实的。从目前国内动力电池装机量排行榜上，也根本看不到蜂巢能源的名字。
2018年，长城汽车与宝马集团成立合资企业，生产专门生产新能源汽车的光束车。但在目前情况下，新能源领域落后的两家传统汽车公司结盟意义不大。在没有核心技术的背景下，很难想象这款2019年底开工的梁车能翻盘。
长城汽车本质上还是想走新能源领域的垂直整合之路，但在等待新能源汽车技术成熟的过程中，明显失去了机会，注定了追赶之路异常艰难。
如果说特斯拉市值超越丰田、大众等汽车豪门靠的是电动车领域的绝对优势，比亚迪的飙涨是市场对其在新能源领域长期耕耘的回馈，那么长城汽车如果想长期力压百年福特靠的是什么？
毫无疑问，长城汽车的过去是成功的，但魏的“担心”正在发生。长城汽车必须跳出“舒适区”，尤其是新能源汽车的改革势在必行。
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